导读：22年低谷已过，23年伊菲丹助力公司品牌矩阵优化，并有望贡献显著利润增量，当前公司估值受代理业务拖累，若自有品牌势能向好，有望盈利、估值双升。

投资建议：23年在原有业务恢复、伊菲丹并表下公司业绩有望高增。考虑23Q1行业大盘较弱，小幅下调2023-24年EPS预测至0.70(-0.06)、0.84(-0.07)元，新增25年预测0.97元，维持目标价19.00元，维持增持评级。

22年业绩承压，23Q1超预期。2022公司营收/归母/扣非净利润47.22/1.25/0.97亿元，同比-6%/-47%/-55%，其中伊菲丹纳入合并范围的营收、净利润为9516、2397万元。业绩下滑主要因外部环境承压，公司自有品牌升级效益暂未显现，以及人才、研发投入加大。23Q1营收/归母/扣非净利润10.46/0.52/0.37亿元，同比+0%/+25% /+11%，利润端超预期主要因公司优化提效+伊菲丹并表。23Q1毛利率同比-0.55pct至53.7%，销售、管理、研发费率分别同比-2.09、-0.19、+0.57pct至41.3%、4.1%、2.4%，Q1净利率+1.31pct至5.2%。

22水乳膏霜稳健增长，抖音渠道增长迅速。22年公司水乳膏霜/面膜/品牌管理服务营收35.12/9.05/2.74亿元，同比+8%/-36%/-17%，预计因代理品牌表现稳健，及自有品牌主推精华等新品带动水乳膏霜占比提升。分渠道看，2022年直营/代销/经销营收31.34/4.00/8.90亿元，同比-0%/-35%/-2%，直营渠道中抖音翻倍以上增长。

23年伊菲丹放量、主品牌恢复，利润弹性大。23年伊菲丹积极引入海外新品，并加大营销投放，预计延续高增势头；主品牌御泥坊上年基数已较低，新品起量有望带动品牌止跌回升，公司利润弹性大。

风险提示：行业景气下行，新品不及预期，消费力恢复不及预期。