天风证券：给予三七互娱买入评级

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天风证券股份有限公司孔蓉,朱骎楠近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《出海收入创新高，多品类产品长线化打造稳健业绩基本盘》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为33.76元。

三七互娱(002555)　　事件：公司发布2022年报和2023一季报，2022年公司实现营业收入164.06亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润29.54亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润28.83亿元，同比增长9.76%。公司拟每10股派发现金股利4.5元(含税)，拟分红现金总额为7.76亿元，股利支付率为26.27%。23Q1公司实现营业收入37.65亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润6.70亿元，同比下降12.0%。　　全球化战略扎实推进，境外收入创新高。2022年公司实现境外营业收入59.94亿元，较上年同期增长25.47%，占营收比重达36.54%，同比提升7.08pct。根据Data.ai数据，2022年公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中排名一路攀升，并于10月登顶出海收入榜首，截至2023年3月持续位列出海收入榜Top3。具体产品方面，《Puzzles＆Survival》累计流水已超60亿元(截至2022年底)，位居Sensor Tower2022年中国手游海外收入榜第四名；《云上城之歌》为2022年海外发行商在韩国市场收入最高的手游，且位居Sensor Tower2022年中国手游日本市场手游收入增长榜第3名；《AntLegion》位列Sensor Tower2022年5月中国手游海外收入增长榜第十一名。　　长线运营能力突出，持续贯彻精品化策略。2022年公司全球在运营月均流水破亿产品多达7款，其中最早上线产品已运营4年。长周期品类产品收入占比超40%。2022年公司上线推出《小小蚁国》《空之要塞：启航》《光明冒险》等产品，其中《小小蚁国》上线后月流水过亿元，上线至今iOS畅销榜平均排名为66名。　　游戏工业化布局完善，储备产品丰富。公司不断迭代优化智能化工具助力业务发展，智能化投放平台“量子”投入使用后，游戏产品上线全天广告所耗时间从6小时缩短到30分钟，效率提升10倍以上，部分地区智能投放占比超60%；智能化运营分析平台“天机”可实现对上亿级别用户进行精细化运营；美术设计中台“天工”则为公司美术资产的存储、可视化及灵活调用提供有力支撑。根据22年报，公司后续储备产品多达33款，自研产品聚焦MMORPG、SLG和卡牌，自研产品包括《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》均已获得版号。　　投资建议：公司存量产品已进入相对稳定的产品周期阶段，考虑到新品上线节奏，我们预计公司2023-2025年营收为182.7/198.7/211.1亿元(23/24年前值为199.26/223.17亿元)，同比增长11.36%/8.75%/6.23%。预计2023-2025年归母净利润为32.92/38.36/42.02亿元(23/24年前值为35.26/39.88亿元)，同比增速分别为11.42%/16.52%/9.55%，对应2023年4月28日收盘价，23-25年PE分别为21/18/16倍。维持“买入”评级。　　风险提示：产品流水不达预期；行业监管趋严；版号发放不及预期；新品上线时间变化风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券姚蕾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.42亿，根据现价换算的预测PE为19.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为37.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三七互娱(002555)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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